Alphabet Q2 財報：營收年增 24%，Google Cloud 暴增 82%，為何股價反而轉跌？

Alphabet 在 2026 年 7 月 22 日公布第二季財報，營收年增 24% 至 1,197.96 億美元，高於 FactSet 統計的 1,170.6 億美元市場預期。Google Cloud、搜尋廣告與 YouTube 廣告同步成長，顯示 AI 至少還沒有侵蝕 Google 的核心業務。

但這不是一份只看營收與每股盈餘就能下結論的財報。Alphabet 本季的稀釋每股盈餘（EPS）達 9.11 美元，其中大部分來自股票投資的未實現利益；同時，單季資本支出升至 449.24 億美元，讓自由現金流轉為負 58.55 億美元。

我的判斷是：Alphabet 的營運面明顯偏多，Google Cloud 已經證明 AI 不只是成本，也能帶來收入與獲利；但對股票評價只能維持中性偏多，因為未實現投資收益拉高了 EPS，而基礎建設支出正在快速吞噬現金流。

Alphabet Q2 財報重點一次看

資本支出（CapEx）是公司用來興建資料中心、購買晶片、伺服器與其他長期設備的錢。自由現金流（Free Cash Flow）則是營運現金流扣除資本支出後，真正可供公司還債、併購、發股利或買回股票的現金。

這兩個數字放在一起看，才能理解市場為何對亮眼財報仍有疑慮：Alphabet 的本業確實在成長，但 AI 基礎建設所需的現金增加得更快。

Google Cloud 年增 82%，AI 開始從投資變成獲利

Google Cloud 本季營收從去年同期的 136.24 億美元增至 247.68 億美元，年增 82%；營業利益則從 28.26 億美元增至 88.14 億美元，年增約 212%。

以營業利益除以營收計算，Google Cloud 的營業利益率由約 20.7% 升至 35.6%。這代表 Cloud 不只靠擴大規模換取營收，獲利效率也同步改善。

Alphabet 表示，成長主要來自 Google Cloud Platform 的企業 AI 解決方案、AI 基礎建設與核心雲端服務。Google Cloud 現在也直接銷售 TPU 系統，因此部分成長不再只有雲端訂閱與用量收入，還包含硬體銷售。

真正值得注意的不是 82% 這個高成長率本身，而是 Cloud 同時貢獻了營收與營業利益。對 Alphabet 的 AI 投資論述而言，這是目前最有力的財報證據。

不過，這項多頭理由也有失效條件。若接下來 Google Cloud 增速快速回落、營業利益率跌回 30% 以下，或硬體銷售讓營收成長卻壓低毛利，市場就會重新質疑這波 AI 投資的回收效率。

Gemini 月活躍用戶達 9.5 億，企業採用同步升溫

Alphabet 執行長 Sundar Pichai 表示，Gemini App 已有 9.5 億月活躍用戶，Gemini 模型每分鐘處理 220 億個 API tokens；接近 90% 的《Fortune》美國百大企業已使用 Gemini Enterprise。

月活躍用戶（MAU）是每月至少使用一次產品的去重使用者數，適合觀察產品觸及規模，但不能直接等同付費人數或收入。API token 則是 AI 模型讀取與產生文字時使用的計量單位，處理量上升代表模型使用增加，卻不一定代表每個 token 都有相同的收入與利潤。

因此，9.5 億 MAU 能證明 Gemini 已進入大規模消費市場，企業採用率也能支持 Google Cloud 的需求，但目前仍不能只靠用戶數推算 Gemini 的獨立獲利。更可靠的驗證方式，仍是持續追蹤 Cloud 營收、Cloud 利益率，以及訂閱業務是否維持雙位數成長。

Search 與 YouTube 廣告仍成長，AI 尚未吃掉 Google 本業

Google Search 與其他廣告收入年增 17% 至 632.71 億美元；YouTube 廣告收入年增 13% 至 110.55 億美元。Google Services 整體營收則年增 15% 至 945.40 億美元。

這組數字回應了市場最長期的問題：生成式 AI 是否會讓使用者離開傳統搜尋，進而破壞 Google 廣告模式？至少在 2026 年第二季，答案是否定的。Alphabet 表示，AI 功能正帶動搜尋查詢成長，而不是取代搜尋。

但這仍是公司對因果關係的解讀。財報能確認的是搜尋收入持續成長，不能單獨證明所有成長都由 AI 帶動。若未來搜尋查詢增加、廣告收入卻放緩，或導入 AI 後每次查詢成本明顯升高，這個多頭論點就需要重新評估。

EPS 9.11 美元不能直接和市場預期相比

Alphabet 本季認列 990.31 億美元的股票投資淨利益，主要屬於未實現利益，也就是持有資產帳面價值上升，但不代表公司已經把全部投資賣掉並收回現金。

Alphabet 在財報附註中進一步揭露，這筆股票投資利益在扣除稅務影響後，增加了 771 億美元淨利，並替稀釋 EPS 增加 6.26 美元。用官方揭露的影響額回推，9.11 美元 EPS 扣除 6.26 美元後為 2.85 美元；這只是協助理解一次性影響的算術拆分，不是 Alphabet 提供的 Non-GAAP 調整後 EPS。

因此，不能把 9.11 美元直接拿去和約 2.88 美元的分析師預期比較，再宣稱 Alphabet 大幅超標。更合理的閱讀方式，是把 407.70 億美元營業利益視為本業表現，再把 979.83 億美元其他收入視為高度波動的財務項目。

這也解釋了為什麼帳面淨利達 1,121.93 億美元，營運現金流卻只有 390.69 億美元：未實現利益會進入損益表，但不會同額流入現金。

CapEx 升至 449 億美元，自由現金流轉負

Alphabet 第二季營運現金流為 390.69 億美元，購買不動產與設備支出達 449.24 億美元，因此自由現金流為負 58.55 億美元。去年同期資本支出為 224.46 億美元，等於一年內接近翻倍。

在法說會上，Alphabet 又把 2026 年全年 CapEx 指引由 1,800 億至 1,900 億美元，提高到 1,950 億至 2,050 億美元。這個調整發生後，股價從財報公布初期的盤後上漲轉為下跌；Reuters 報導顯示，盤後跌幅一度約 4%。

市場不是否定 AI 需求，而是在追問：這些資料中心、TPU 與網路設備，能否在折舊與融資成本上升前，帶來足夠的 Cloud 與廣告收入？

目前我仍偏多看待 Alphabet 的營運，原因是 Cloud 營收與利益率已經同時改善，搜尋廣告也沒有被 AI 取代。但若自由現金流連續兩至三季為負，Cloud 成長又降到無法支撐支出，對股票的判斷就應從中性偏多下調。

Alphabet 財報對投資人代表什麼？

這份財報最重要的訊號不是 9.11 美元 EPS，而是 Alphabet 正同時出現兩件事：

1. AI 已在 Google Cloud、搜尋與企業產品帶來可量化的營運成長。
2. 為了維持這項成長，Alphabet 正承擔前所未有的基礎建設支出與現金流壓力。

如果只看多頭面，Cloud 82% 的營收成長與 35.6% 的營業利益率確實很有說服力；如果只看空頭面，單季負自由現金流也不能忽略。兩者相比，我目前給營運面「偏多」、股票評價「中性偏多」，因為成長已經出現在本業，但市場仍需要更多季度確認資本支出的回收速度。

FAQ

Alphabet 2026 年 Q2 營收是多少？

Alphabet 2026 年第二季營收為 1,197.96 億美元，較去年同期的 964.28 億美元成長 24%。其中 Google Cloud 是增速最快的主要部門。

Google Cloud 2026 年 Q2 成長多少？

Google Cloud 營收年增 82% 至 247.68 億美元，營業利益年增約 212% 至 88.14 億美元。依財報數字計算，營業利益率約為 35.6%。

Alphabet 的 EPS 為何突然升到 9.11 美元？

主要原因是 Alphabet 認列股票投資的未實現利益。公司揭露，相關利益對稀釋 EPS 的影響為 6.26 美元，因此 9.11 美元不能直接視為本業每股獲利。

Alphabet 為何營收成長，股價仍在盤後下跌？

財報公布初期，股價曾因營收與 Cloud 表現而上漲；法說會把全年 CapEx 指引提高到 1,950 億至 2,050 億美元後，市場轉而擔心 AI 基礎建設成本與自由現金流，股價因而轉跌。

接下來最值得追蹤哪些 Alphabet 指標？

優先看 Google Cloud 營收增速與營業利益率、Google Search 廣告成長、營運現金流，以及 CapEx 是否持續高於營運現金流。這四項能比單季 GAAP EPS 更直接反映 AI 投資是否正在產生可持續回報。

資料來源

• Alphabet 2026 年 Q2 財報與 Form 8-K 附件
• Alphabet Investor Relations
• Alphabet 2026 年 Q2 法說會資訊
• Reuters：Alphabet 調高 AI 資本支出後，盤後股價轉跌
• AP：Alphabet Q2 營收與投資收益整理

本文為資訊整理與觀點分析，不構成個別投資建議。投資人仍應依自身財務狀況與風險承受度獨立判斷。